香港須為人民幣時代來臨做好準備在中國資本帳戶完全放開之前，香港應該採用雙管齊下的方法

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(南華早報) 滬港通試點項目是人民幣國際化進程的重要一步。接下來，陸港基金互認也有望很快實施。這些措施除了有助推廣人民幣在海外作為投資貨幣外，也有助於加快中國資本市場開放的步伐，對中國金融市場改革帶來深遠影響。

與其他的離岸人民幣中心相比，香港享有重要優勢：香港離岸人民幣資金池規模龐大，超過1萬億元人民幣（約等於1.3萬億港元），此外還有大量人才和所需的基礎設施。目前，中國以人民幣結算的跨境貿易中，九成都在香港處理。在全球RQFII總額度中，香港的配額超過四分之一。

香港的人民幣銀行和金融服務範圍很廣泛，離岸人民幣投資產品的種類也很多元化。然而，其他離岸中心的人民幣產品，也越來越多在香港以外地區進行包裝和管理。

無論如何，香港面對的競爭正不斷增加。倫敦最近推出了由英國政府發行的人民幣計價國債。這類債券並不受RQFII額度限制，是全球首隻由外國政府發行的人民幣債券產品。

倫敦和新加分別是歐盟和東南亞地區的交易中心，它們在外匯、固定收益和衍生品交易方面的優勢都超越香港。

香港以前是內地進行人民幣跨境使用試驗的唯一合作夥伴。如今，內地已經做好準備，將在香港獲得的經驗運用到其他市場。

此外，最近成立的上海自貿區，說明部份開放市場的試點項目可以在上海進行，而不是在香港。所以，香港須問自己：在出現多個離岸人民幣市場的新形勢下，應如何保持領先地位？

人民幣國際化的步伐和進度，取決於國內各項改革的進展。在這個過程中，內地需要嘗試新觀念和尋找解決辦法，而香港應該繼續根據內地的需要，評估這些改革的進度，提供專業意見、解決方案和測試服務。

內地改革有幾項迫切的工作需要進行，其中兩項就是利率改革和匯率改革。另一個政策目標，就是促進資金在離岸和在岸市場之間有序流動。

要徹底放開資本帳戶並與國際市場接軌，中國將需要建立具透明度的系統和監管制度。與此同時，金融安全也是重中之重。國際市場資金通過開放的資本帳戶大規模流入和流出，有機會令市場更波動，破壞在岸市場的穩定性。

在中國資本帳戶完全放開之前，香港應該採用雙管齊下的方法。第一個方法是提供不同種類的人民幣產品和成本高效的解決方案、建立安全高效率的基礎設施，以及提供覆蓋全球的網路設備，以加強競爭優勢。

離岸市場其中一個功能，就是協助在岸市場偵測價格和管理操作風險。香港尤其應該通過活躍的二級市場交易來協助定價，加快發展人民幣債券市場，並通過不同等級的產品和金融衍生工具構建具活力的人民幣外匯交易平台。

香港還應當參與人民幣跨境銀行間支付系統的發展。這個系統由中國人民銀行牽頭，目的是鞏固香港作為主要離岸人民幣結算中心的地位。此外，香港還必須通過產品創新，鞏固其作為離岸人民幣財富和資產管理中心的領先地位。

第二個方法是重點開發其他離岸人民幣中心未必擁有相同參與程度的領域。香港可以協助內地制定市場導向政策，讓資金在離岸和在岸市場之間有序流動；以及設計並參與行業普遍適用的系統和制度，以監察這類跨境資金的流動情況。

香港還可以協助實現陸港清算和結算系統的無縫對接，因此內地可以通過香港與全球市場順暢連通。滬港通就是一個例子。

由於陸港兩地監管機構互相信任，因此彼此可以開展在貨幣領域的合作，並維護金融市場穩定，這也有助於鞏固香港的重要地位。

香港經歷了1997年亞洲金融危機及2008年全球金融危機的衝擊，其金融系統和基礎設施成功通過這兩次危機帶來的嚴峻考驗。當國際市場失衡，有機會對在岸市場造成衝擊時，香港就可以分享自己經驗，和內地攜手構建跨境平台，合作監管國際資金跨境流動情況。這個任務相當重要，而香港是最適合執行的。

在人民幣資本帳戶走向完全放開的過程中，香港應迅速抓住機遇，開發不同種類的貨幣交易、服務和產品，以促進人民幣在港使用。在自由開放的市場環境裡，香港人民幣離岸市場的致勝之道在於：為人民幣創造廣泛、可持續和實在的需求，以滿足商業和投資需要。

張灼華現任香港證監會副行政總裁。