泡沫的重复

中国股市又暴涨了，严重重复了2006年和2007年的泡沫大戏。为了解读中国股市泡沫的形成和爆破的机理，我和一位博士生联手写了一篇学术论文，其研究方法与金融行为学类似，但是，我们没有按照任何以往的行为理论去写作，而是通过观测、假设和假设的检验，得出了的结论。

泡沫的形成机制

第一，当股市处于上升状态时，他买、你买、我也买，大家天天都在谈论赚了多少钱。因为，在大牛的时候，实际情况是买什么，赚什么。2005年的下半年开始，直接到2007年的9月份，都是这样的情况。因此，原来对股票不感兴趣的人，看到人家赚了，就憋不住，也开始出手。2007年上半年，连扫大街的大妈，扫厕所的大爷，都憋不住了。沪深两地的股市，参与炒股的人数超过1.3亿人。

第二，当大家赚钱的时候，就迫不及待的想发大财。中国人勤劳、勇敢、节约，不假。但是，中国人赌博的心情太沉重，侥幸的心理太明显，也不假。大家认为，今天能赚，明天就能赚更多，而且，赚得越多，野心就越大，以至于一旦进入股市，就像进入了赌场。

第三，嫉妒心理，也是很明显的。她/他发财了，你也发财了，我就受不了了，吃亏了。所有，我也要赌一把。这样一来，大家不就都在赌了吗？

中国股民，三种“不理性”心理：贪婪、嫉妒、跟群。是股市“一惊一咋”的重要社会经济基础，没有任何理性的经济学理论可以解释这种行为。

泡沫行为心理学理论：赢亏不对称心理反应

那么，用什么理论呢？我们用了“赢输不对称的心理反应”作为解释中国股市泡沫形成及其爆破的理论基础。

当大家赢的时候，每赚1万块钱，高兴一阵子，再赚1万块，高兴的程度就没有前面赚的那1万块那么高了。这种随着赚的钱越多，而边际“幸福”度下降的现象，导致投机者为了得到更大的“幸福”，而不断加大“赌注”。这样一来，当大家的“赌注”下的越多的时候，股市疯涨的速度就越快，而投机人，就越发疯狂。

股市泡沫就这样形成了。那么，股市什么时候爆破呢？

股市爆破的触发点是当许多人再也没有钱，或者没有意愿投钱的时候开始爆破的。2007年的股事爆破有两大触发点：

（1）城市居民把三分之一的家庭财产都砸到了股市，再砸的意愿就没有了，因为，超过三分之一，大多数家庭就开始理性了，因为毕竟不能把养老送终，或是孩子上学的钱都砸进去吧？或者，不能不吃饭，不住房子吧？所以，当城市居民投入股市的钱等于或大于所有居民财富三分之一的时候，就是中国股市爆破的时候。

（2）2007年底，中国的房价开始上升，居民认为投资股票的风险加大，还不如投资房地产。

可是，当股市一旦进入熊市，股民的撤离速度，比他们当时买股票的速度快10倍。为什么呢？

因为一旦股市进入熊市，原来盲目进入股市的“跟风者”心理非常脆弱。同时，因为每输掉1万块钱，“不幸福”的感受增加。而再输1万块钱，其边际“不幸福度”比前面所输的1万块钱更大。也就是说，输钱的时候，越输，越悲痛。为了迅速减少悲痛，就必须“割肉”，所以，大家像发疯似的，急速撤离股市。

历史的教训，政府有责任

2005年至2007年的牛市延续了两年，可是，股市从最高点的6170点，下跌到2005年初的水平，却只要3个月的时间。之后的7年，老百姓对投资股票的态度，从“谈股兴奋”变成了“谈股色变”，导致股市长期萎靡不振。

政府在2005年到2007年期间，做了许多推波逐浪的事情。一是加快速度，包装许多上市公司，大规模地圈钱。二是，政府的监管部门，对股市不断飙升，没有采取任何措施教育股民，宣传股市的投资风险。

加上许多上市公司动机不纯，缺乏应有的社会责任，导致中国股市突然暴涨以后，长期处于“死亡”状态。

本次股市暴涨的速度，像是完全克隆了上一轮股市的疯狂。首先，新入市的股民，没有经过上一次的洗劫，不知道输钱时的痛苦。其次，这一次股民的钱比上一次多数倍，疯狂程度比上一次一定是有过之而不及。我估计本次的高峰点可能要突破8000点，不过，随之而来的将是一场激烈的爆破，而且，受伤的人会更多，影响更大。

作为股民可以没有理性，可是，作为政府，不能没有理性。我认为，政府在这个时候，首先，必须严格把关，不要随便批准入市。其次，不能采取任何形式鼓励股民投机。如果不这样做，两年以后，当股市泡沫大爆破时，政府必须承担一定的责任。

作者｜姚树洁