人民币资产持有者为何依然如惊弓之鸟
用心做品牌-103218 11/02 4099专栏作家叶檀撰文指出,从港币的涨跌来看,印证了人民币与美元的民间判断,印证了资金对于经济与汇率的明确态度。市场不相信口号,也不相信民粹主义,一个民粹主义者成为投资者,也只相信风险回报。这篇文章具有一定参考意义。
香港金管局(HKMA)忙坏了。为抑制强势港币不断释放港币,因为有洪水一般的资金想换成港币。
9月,金管局在市场上的10次操作累计注入797.5亿港元。10月,趋势未改,香港金管局累计买入107亿美元,创下六年以来最高水平。截至10月29日,香港银行体系总结余达到540亿美元,创下1997年有数据以来的最高水平。
从9月1号开始,金管局在市场卖出港币买入美元已成为常规运作。此前是在今年4月,从4月9日到4月24日,金管局被动地从银行购入共计92亿美元。
金管局释放港币的原因是需求者太多,要维持与美元之间的联系汇率。根据香港联系汇率制度,港元兑美元的兑换汇率为7.80港元兑1美元。金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时,从持牌银行买入美元;当触及7.85港元的弱方保证时,会卖出美元,从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。
内地看空人民币或者希望进行资产配置的资金希望换成港币。
有三部分资金进入香港。首先是内地资金,9月,金管局发布《货币与金融稳定情况半年度报告》,表示港元现货汇率于8月底至9月初触及7.75的水平,强方兑换保证在9月多次被触发,可能是受到投资者因人民币贬值而重新分配资产所致。
其次是香港本地资金。在人民币大幅升值时把港币换成人民币的香港本地投资者,现在出现了预期大逆转,也在转回港币。香港投资专家温天纳先生在接受媒体采访时表示,“8月人民币贬值后,很多投资者对于人民币的看法有所改变。现在这些对港币的需求并非外向型,而是内向型,即本地投资者从人民币存款或者投资工具转出。”香港人民币存款在下降。据香港金融管理局9月30日发布的数据,截至8月底,香港人民币存款为9790亿元,按月减少1.5%,为五个月以来首次下跌。9月更低,9月末人民币存款余额为8956.65亿元,单月环比下跌8.5%,22个月来首次跌破9000亿元大关。
第三是市场变化导致投资资金的短期进退。4月恰逢中国股市处于上升的白热化阶段,国际资金通过香港分享中概股收益,期间银行的即期净外汇头寸明显增加,有不少港元资金净流入非银行私人部门。到7月份时内地股灾已经发生,换成港币主要是投资者对冲人民币风险所需。
现在内地与香港地区追逐港币的人并不真的在追逐港币,而是在追逐美元。这就像很多人向“王的女人”示好奉上珍玩,并不是因为爱上了“王的女人”,而是向王示好,希望枕边风能够刮到王的耳朵里,是一个道理。
持有港币基本上等同于持有美元,那些曲线救国的投资者退而求其次换成港币,希望与强势美元搭上关系。
笔者今年碰到的投资者或者茫然,或者在部分换成外币。今年8月人民币汇率中间价定价变化后,人民币汇率大幅波动,8月11日大跌,而10月30日,人民币在岸汇率暴涨400点,创下2005年以来最大涨幅,出现了在岸与离岸价格的倒挂现象。央行如此力挺人民币汇率,还有可能加入SDR等利好,人民币资产持有者依然如惊弓之鸟,为什么?
中国境内投资发生了两大变化。
首先是要求的低风险回报率降低,前两年内地银行理财产品5%的收益率都无人问津,现在4%收益率的产品被大资金一抢而空,投资者带着狐疑不信任的眼神,打量那些号称10%以上收益率的产品。原因无他,经济转型、市场波动加剧、央行实行宽松的货币政策,人们预计风险会上升而回报将下降。一度受到投资者狂热追捧的余额宝,目前收益率只有3%左右。
投资回报率下降、或者风险上升,是利率下行的必然结果,而利率下行是地方政府与企业去杠杆的必然结果。地方政府负债率高,通过债务置换可以解决部分问题,不可能一牢永逸地解决地方政府债务,只能用低息债置换高息债,特殊情况下不得不一除了之。中国企业的负债如泰山压顶,余永定先生最近透露,根据国外机构的研究,中国的公司债务目前大约是16万亿美元左右,中国社会科学院的研究公司债务占GDP比重是140%-150%左右。从公司债务绝对数量来说,中国已经超过了美国。
另一方面,市场波动加剧。从亚太股市到恒生指数、上证指数,10月以后基本在反弹,按理此时进入股票市场比兑换成美元或者港币回报要高。问题在于,市场波动太大,内地从6月股灾开始高达50%左右的波动自不必说,就是近期上涨之后,10月21日突然出现幅度高达6%的大跳水,对于投资者而言,追逐这样的市场节奏会得心脏病。因此,出现了第二大变化。
其次,进行资产配置。在人民币上升、房地产股市上升周期,没有人会听的资产配置,现在被奉为圭臬。大家照样会买房,但房地产不再是投资的惟一形式,很多人还会进入股市,但那是小赌怡情的性质,绝不会扑入全部身家。以前很少被关注的外汇市场,去年以来突然成为香饽饽。内地投资者通过各种办法将部分资产转换成美元或者欧元资产。
引用民生证券的研报,中国外汇储备自2014年6月达到3.99万亿美元峰值后,一直处于下降趋势中,原因包括美联储加息预期,大宗商品价格下行,内外需双萎靡等各种因素,目前连续5个月下降,至3.51万亿美元。国人所到之处,首先推高了当地房价,从澳大利亚的悉尼到美国的旧金山、加拿大的温哥华,疯狂上涨的房价大多有华人新移民的功劳。一旦人民币汇率兑美元继续下行,会有多少资金慌忙逃窜,以避免财富缩水?目前我国有54万亿元人民币居民存款,就算其中只有30%换成美元,按照6.37的牌价,将换成2.54万亿美元。所以,只要趋势不变,港币还将继续上升,金管局还会继续忙碌。
内地投资者直接投资港股太麻烦了,不仅要开境外帐户,关键是买了港股通最后还要换回人民币,股市的风险没有去除,还增加了汇兑风险。正是这个原因,投资者对于QDII也不太热衷。他们希望的是持有美元、港币、欧元等资产,而不是冒着极大的风险,最终还要换回人民币。
从港币的涨跌来看,印证了人民币与美元的民间判断,印证了资金对于经济与汇率的明确态度。
市场不相信口号,也不相信民粹主义,一个民粹主义者成为投资者,也只相信风险回报。
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